2019年第二季度国内棉花价格展望

2018/19年度国内棉花总供应量1226万吨，其中棉花期初库存479万吨，产量559万吨，进口188万吨；国内棉花总需求量858万吨，其中纺棉消费804万吨，其他消费50万吨，出口4万吨；期末库存368万吨。

国储棉情况

2019年初，普市认为2018/19年度国储棉抛售会如期在3月份开始，但事实是并未发生该事件且超过市场预期。储备棉中剩余约250万吨的棉花资源如何流入市场消化是涉棉企业和投资者关注的重点之一。市场中有一种说法，国家可能会重启轮动储备棉政策，采购进口棉来更替现有国储棉部分资源。我们认为国储棉轮储政策启动会更优于单边抛售棉花以补充国内供应。若打开轮储窗口，国内的国有涉棉公司更适合肩负此项重任完成国家战略安全任务，实现其社会责任和特殊价值，与此同时，也不排除采取“大单交储通道”措施来保证国储资源数量质量和未来追溯问题。

国内棉花工业商业库存

2019年2月国内棉花商业库存增长率-5.84%，延续1月情况继续走低，初步分析国内棉花商业库存已初入2018/19年度去库存阶段，2月的变化数据高于年初。虽然3月数据尚未公布，但我们认为该数据环比2月应持平或略高。值得投资者理性关注的是，目前国内棉花商业库存处于近10年来最高水平区间，棉花供应稳定充足。

中国进口棉花情况

据海关统计，2019年2月我国进口棉花23万吨，同比增加123.6%。2019年1-2月累计进口棉花51万吨，同比增加115.7%。

2019年2月我国棉纱线进口约12万吨，环比下降25%，同比提高30.32%。2月我国棉纱线出口约2.13万吨，环比减少约45.94%，同比减少32.07%。2019年1-2月我国棉纱线共进口约28万吨，同比下跌2.72%；1-2月我国棉纱线出口约6.06万吨，同比减少12.67%。

国内郑棉仓单问题

2018/19年度郑棉仓单数量（含有效预报）大增在今年已成常态，我们在2019年棉花年报中给出相关预测，即2018/19年度郑棉仓单数量同比2017/18年度至少提高1倍且有望超过100万吨。截至4月3日，郑棉仓单数量（含有效预报）21145张，约90.92万吨，分别超过CF1905合约、CF1909合约持仓量（单边），且约占CF1905合约+CF1909合约总量（单边）52.86%，郑棉9月合约应会承接CF1905合约仓单压力。

综合多种因素分析，若能缩小内外棉价差则可以变相提高新疆棉性价比，或重启国储棉抛售让低价刺激郑棉高升水仓单下调基差报价点价成交可能是解决仓单问题的方式。若郑棉5月合约价格短期上涨超过16000元/吨以上，会继续增加仓单预报注册，郑棉9月合约持续承担压力。推动CF1909-2001跨月价差继续缩小（在负值区间向下运行），保证2019/20年度新棉价格同时论证2018/19年度仓单问题。

新疆棉花目标直补政策

3月22日在京召开了全国棉花交易市场年度会议，我们将其中涉及国内棉花政策改革的相关内容整理分析。2020年，现行部分棉花政策将自动终止，新疆棉花目标价格直补政策有效解决了2014年改革当初的问题，现行市场机制运行作用明显。最新突出问题是制度深化、政策目标拓展和政府补贴资源整合，近三年中“保险+期货”试点项目陆续在农产品中推出实施，棉花品种同样规划在内。如何将政府补贴资金逐渐通过金融工具向市场转移，风险和收益由市场参与者共同承担，是研究如何使用金融衍生品工具服务产业的意义之一。2018年1月，新疆自治区政府印发《2018年自治区棉花“价格保险+期货”试点方案（试行）》，确定在3县（市）启动棉花试点，探索新型棉花补贴方式和棉花市场价格形成机制。另外，据了解到新疆棉花目标价格改革是2018年中美经贸磋商的重要议题之一。

内外棉价差关系

2018年内外棉价差运行在-234至1632元/吨区间，零轴以上运行为常态，2018年均值在790元/吨上下。今年内外棉价差表现为900-2000元/吨之间，同比2018年较高，2018年中美经贸磋商影响了外棉出口销售和国内进口棉采购，国际贸易环境变化使2018年美棉出口消费降低造成棉价下跌。统计近五年数据，第二季度内棉价差先收敛再扩大的概率发生较大，风险提示棉花新作种植期间发生不可抗力影响年度产量和质量。