从2024年供需格局展望来看，尿素上方空间受高供应压制，而下方空间又有刚需与成本支撑，因此尿素价格预计区间宽幅运行。套利方面，春季农需旺季支撑，5-9仍以正套为主，下半年若新装置能顺利带动供需逐步转向宽松，那么在月差相对高位时间可以逢高关注反套机会。
高利润叠加新装置投产，利润区间将下移
2021到2023年世界尿素迎来扩产周期，产能增速维持在3%以上，预计2024增速回落至2%附近。国内的2024年新增投产计划较多，但部分为产能置换且多数具体时间未定，预计下半年供应压力会显著高于上半年，在当前高利润下新装置的投产预计将会带动尿素生产利润区间下移，供应将逐步转为宽松。原料方面，煤炭与天然气整体预计偏宽松，难以为尿素成本端带来较强支撑。
出口预计变化有限，国内高需求或将维持
国内尿素主要出口印度、韩国、巴基斯坦等国家，其中印度占比较大，从2024年来看，印度有一套127万吨装置投产，但预计时间在3季度之后，因此预计2024年印度国内尿素产量增加有限，进口预计将维持与2023年相当水平，若其国内需求明显走高，则不排除进口需求环比2023年有进一步提升，因此我国2024年尿素整体出口变动预计相对有限，出口对于国内价格的影响更多为阶段性表现。
国内需求方面，2023年国内尿素产量创出历史新高，但实际社会库存与企业库存持续维持在低位水平，按照产量与出口量反推出的国内消费需求有较明显增长，而工业需求在地产弱势下整体表现疲软，因此2023年国内尿素需求增量仍主要来自农业端，一方面复合肥产量同比大幅增长带动尿素需求，另一方面国内作物种植面积的增长与极端天气导致的重复施肥使得整体农业需求有较明显增量。按2023年的农需测算，2024年仍或仍维持在相对高位水平，预计对于国内尿素需求仍有明显支撑。
价格中枢有望下移，贴近成本线仍有做多边际
从2023年国内尿素表现来看，高开工与低库存并存，国内尿素并不是过剩的行业，供需平衡更多依靠上游企业负荷高低来调节，在这样的背景下，一旦企业陷入亏损，上游大面积停车，供应仍将陷入短缺格局。从近几年的价格表现中也可以看到，在成本线附近，多配尿素具有较高的盈亏比和边际。从尿素价格区间来看，当前企业利润高位，开工持续偏高，明年仍有不少产能投放，而需求端难有大幅增量，高利润或将逐步压缩，价格中枢有望下移，但同时给予企业一定利润确保供应也是相对合理的。
中国作为世界的尿素生产国也是出口国之一，产能已超7700万吨，2024年仍有部分装置投产，但整体增速明显放缓。2024年尿素新增产能主要集中在中国、印度、俄罗斯、埃及等国家，合计增量预计达到469万吨，增速1.96%。
2023年国内尿素新增产能将近400万吨，多数集中在下半年投产，新增产能将会在2024集中体现。从投产计划看2024年新增产量超过700万吨，增量巨大，多数装置具体投产时间未明确，后续仍需重点关注投产的具体时间，整体预计2024年有效投产产能仍将超过200万吨，预计下半年压力会高于上半年。
展望2024年，在粮食战略背景下，农业需求有望稳步增长，复合肥需求仍有望增加，但复合肥行情整体产能过剩，企业议价能力较弱，仍面临诸多困难，目前产业集中度有所提升，后续复合肥企业阶段性的开停工以及企业的阶段性原料备货需求仍是推动尿素阶段性行情的重要力量。对于尿素研究仍要关注复合肥企业的原料拿货需求以及拿货意愿。
来源：五矿期货
